【中玻網(wǎng)】事件：公司公布2014年中報,公司上半年共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入61.81億元,同比增長(cháng)11.46%;營(yíng)業(yè)利潤12.67億元,同比增長(cháng)17.98%,其中歸屬于母公司所有者凈利潤10.48億元,同比增長(cháng)24.36%。綜合毛利率41.99%,較上年同期提升1.76個(gè)百分點(diǎn),一體攤薄每股收益0.52元,基本符合我們的預期。其中第二季度單季度實(shí)現收入32.78億元,同比增長(cháng)11.31%;營(yíng)業(yè)利潤6.89億元,同比增長(cháng)17.10%,歸屬母公司所有者凈利潤5.76億元,同比增長(cháng)27.71%,一體攤薄每股收益0.29元,綜合毛利率41.54%,同比增加0.53個(gè)百分點(diǎn)。  

    點(diǎn)評：

    汽車(chē)玻璃收入增長(cháng)13%符合預期,國內外市占率繼續提升。  

    2014年上半年公司汽車(chē)玻璃實(shí)現收入59.72億元,同比增長(cháng)13.00%。其中國外市場(chǎng)收入20.2億元,同比增長(cháng)15.84%。國內市場(chǎng)收入39.5億元,同比增長(cháng)11.56%,高于國內汽車(chē)產(chǎn)業(yè)9.60%的產(chǎn)量增速。公司國內汽車(chē)玻璃市占率超過(guò)60%,我們估計國內收入增速繼續好于下游的主要原因在于高價(jià)值產(chǎn)品占比上升以及公司主要下游乘用車(chē)行業(yè)景氣度(上半年產(chǎn)量同比增長(cháng)12%)仍然較高。  

    盈利能力提升來(lái)自毛利率小幅上升與匯兌損益。  

    2014年上半年公司成本費用率79.58%,比去年同期的80.89%降低1.31個(gè)百分點(diǎn),比年度計劃的80.30%降低0.72個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力提升主要來(lái)自:1、公司2014年上半年毛利率41.99%,同比提升1.76個(gè)百分點(diǎn),其中二季度單季度毛利率41.54%,同比提升0.53個(gè)百分點(diǎn)。二季度原材料價(jià)格穩定,重慶萬(wàn)盛浮法項目自2012年下半年投產(chǎn)后,報告期內浮法玻璃自配率穩定在約80%,毛利率提升來(lái)自與規模提升與產(chǎn)品結構改善。2、財務(wù)費用率1.57%,同比下降0.89個(gè)百分點(diǎn),主要由于匯兌損益從上期的3200萬(wàn)元下降到-950萬(wàn)元。公司報告期三費率約20.87%,同比上升0.47個(gè)百分點(diǎn)。其中管理費7.2億元,費用率11.62%,上升1.28個(gè)百分點(diǎn),主要由于研發(fā)投入持續增長(cháng)(2.3億元,+55%),而員工薪酬2.3億元,增速放緩至13%。沒(méi)有延續過(guò)去幾年人工成本連續大幅增長(cháng)的態(tài)勢。  

    海外項目有序進(jìn)行。  

    上半年公司俄羅斯汽車(chē)玻璃項目已完成大眾、通用、日產(chǎn)認證,進(jìn)入轉產(chǎn)切換階段;美國汽車(chē)玻璃項目用地、廠(chǎng)房等前臵工作完成,公司并于7月17日與PPG公司簽訂協(xié)議,購買(mǎi)其位于美國伊利諾伊州的二條浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)資產(chǎn),并計劃對其進(jìn)行升級改造成二條汽車(chē)級優(yōu)異浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)。公司目前海外市占率較低,北美、俄羅斯市占率分別約為7%、15%,且配套AM市場(chǎng)較多。公司海外建廠(chǎng)進(jìn)展加快將增強公司相應速度,拓展公司在大部分國家OEM市場(chǎng)占比。  

    盈利預測與估值:預計海外配套份額持續提升,維持“增持”評級。  

    暫不計算H股發(fā)行的攤薄影響,我們維持對公司2014年、2015年和2016年的每股收益分別為1.07元、1.07元和1.24元的判斷,海外業(yè)務(wù)拓展的費用可能在2015年體現。按2014年7月29日的收盤(pán)價(jià)9.99元計算,對應動(dòng)態(tài)市盈率為9倍、9倍和8倍,按照2013年6月30日的每股凈資產(chǎn)3.94元計算,較新市凈率為2.39倍。我們預計未來(lái)3年的凈利復合增長(cháng)率為9%。公司所在行業(yè)競爭結構清晰,公司在其細分行業(yè)競爭力遠超對手,標的在A(yíng)股市場(chǎng)具有缺少性。基于海外配套份額提升的前景與節奏,以及相應項目的風(fēng)險回報權衡,結合H股上市的影響,我們將維持公司“增持”的投入資金評級。  

    風(fēng)險提示。  

    1.國內乘用車(chē)銷(xiāo)量大幅下滑2.出口市場(chǎng)風(fēng)險以及美國、俄羅斯項目進(jìn)展未能按計劃進(jìn)行3.主要原材料價(jià)格反彈