【中玻網(wǎng)】產(chǎn)品結構持續優(yōu)化，營(yíng)收增長(cháng)明顯高于汽車(chē)行業(yè)
　　
　　公司在第三季度內，國內汽車(chē)玻璃OEM營(yíng)收增長(cháng)約12%，高于同期內國內汽車(chē)銷(xiāo)量的增速（4.2%），主要因為公
　　
　　司國內配套產(chǎn)品中包邊玻璃、天窗玻璃、Low-E玻璃等高附加值產(chǎn)品比例提升推高了產(chǎn)品均價(jià)。期內，海外出口OEM增長(cháng)約22%（2014H1約為20%），增速不斷提升，其中對美國、歐盟出口均有明顯增加；同時(shí)，出口收入中OEM占比已超過(guò)60%（2014H1約為59%），公司已初步成為以直接配套為主的大部分國家汽車(chē)玻璃供應商。
　　
　　由于公司業(yè)務(wù)向OEM傾斜，AGR收入增速有所降低。Q3內，公司國內AGR收入同比基本持平，海外AGR增長(cháng)不足8%。總體而言，國內汽車(chē)玻璃增長(cháng)約11%，海外汽車(chē)玻璃增長(cháng)約16%，汽車(chē)玻璃合計增長(cháng)12.5%左右，維持了中速增長(cháng)。通遼浮法線(xiàn)停產(chǎn)導致公司浮法玻璃收入有所降低，拉低了公司Q3總收入的增長(cháng)。
　　
　　核心盈利能力同比、環(huán)比均有提高
　　
　　公司Q3毛利率42.6%，同比提高2.2pct.，環(huán)比提高1.1pct.。毛利率提高主要來(lái)自于公司產(chǎn)品結構的上移。
　　
　　Q3管理費用3.7億元，同比增加0.7億元，管理費用率亦提升1.2pct.至11.8%。管理費用的提高主要由于公司研發(fā)支出從去年四季度開(kāi)始全部費用化計入管理費用，預計今年四季度管用率會(huì )有所下降。預計全年公司將實(shí)現3.7%的研發(fā)投入比例目標（去年3.4%）。公司海外業(yè)務(wù)迅速增長(cháng)會(huì )攤薄研發(fā)費用，預計今后公司研發(fā)費用率也會(huì )基本會(huì )維持在本年水平。
　　
　　Q3財務(wù)費用為0.9億元，同比增加0.4億元，主要因為歐元貶值、公司貸款增加所致。預計四季度歐元會(huì )逐步企穩，公司負債率也會(huì )降至去年年末水平，都將有利于公司財務(wù)費用的降低。
　　
　　另，公司期內營(yíng)業(yè)外收入同比減少0.4億元，主因去年有通遼資產(chǎn)處置收入。如扣除管理費用、財務(wù)費用、營(yíng)業(yè)外收入的影響，公司利潤仍有約35%的增速。
　　
　　盈利預測與投入資金建議
　　
　　由于營(yíng)業(yè)外收入等原因致公司去年四季度業(yè)績(jì)基數較高，但今年四季度營(yíng)收增長(cháng)、財務(wù)費用下降等因素仍將推動(dòng)公司業(yè)績(jì)同比有較好表現，全年EPS超過(guò)我們1.10元預期的可能性非常大。
　　
　　明年俄羅斯項目扭虧為盈、美國項目可能超預期于四季度投產(chǎn)，同時(shí)國內產(chǎn)品出口也會(huì )維持在較高的增速。海外收入的快速增長(cháng)、國內業(yè)務(wù)的穩定提高將保證公司業(yè)績(jì)未來(lái)一段時(shí)期內重回15-20%的中高速增長(cháng)通道。
　　
　　同時(shí)公司管理效率不斷提升、產(chǎn)品實(shí)力持續加強、產(chǎn)能布局持續高層度大部分國家優(yōu)化，中遠期也正處于良性的發(fā)展軌道。
　　
　　我們預測公司2014/15/16年EPS分別為1.10元/1.28元1.49元。公司目前相對于2014年業(yè)績(jì)PE為9.3X，估值水平仍然明顯低于全部同類(lèi)公司，沒(méi)有反映公司業(yè)績(jì)未來(lái)持續增長(cháng)趨勢，并鑒于公司港股發(fā)行、滬港通有利于提升公司估值，我們繼續強烈建議買(mǎi)入，目標價(jià)14元，對應2014年業(yè)績(jì)估值為12.7X。