【中玻網(wǎng)】股市指數(shù)貨物的理論價格與利率成正比，與股息率成反比。目前我國的利率水平因CPI指數(shù)的升高而呈上升趨勢;而股息率恰恰相反，由于股市情況的上漲幅度要高于股息增加幅度，因此股息率呈下降趨勢。
　　
　　根據(jù)筆者的測算，滬深300指數(shù)的股息率大約為0.9%。參照5.85%的一年期貸款利率，IF0711合約的理論價格為5513點，只比滬深300指數(shù)價格高出45點，而在9月24日IF0711合約的開盤價為6200點。所以，計算股市指數(shù)貨物理論價格對衡量股市指數(shù)貨物價格意義不大，利率變化和股息率的變化并不能成為基差大幅擴大的主因。
　　
　　如果僅依照基差的歷史數(shù)據(jù)來衡量基差風險水平，投入資金者很可能面臨虧損。從基差的歷史數(shù)據(jù)看，5月初，滬深300指數(shù)已經(jīng)連續(xù)上漲兩個月，同時股市指數(shù)貨物各合約基差也擴大至高位。當時較遠期IF0712合約的基差一度達到-2180點。而9月21日較遠期IF0803合約的基差為-2389.9點，已經(jīng)超過了前期高位。這時一部分投入資金者認為基差繼續(xù)擴大的可能性不大，就建空遠期合約，結(jié)果損失慘重。
　　
　　如此說來，難道是基差風險已經(jīng)不對股市指數(shù)貨物價格產(chǎn)生影響了嗎?其實不然�？紤]到股市指數(shù)貨物的理論價格是以現(xiàn)貨指數(shù)價格為基礎(chǔ)進行計算的，現(xiàn)貨指數(shù)價格對股市指數(shù)貨物價格的影響占有權(quán)重，因此筆者認為用基差與現(xiàn)貨指數(shù)的比值來衡量基差風險應(yīng)該更科學。根據(jù)筆者的統(tǒng)計，自2007年4月以來，基差與現(xiàn)貨指數(shù)的比值較高紀錄為5月10日IF0709合約47%的比值，而對應(yīng)的基差僅為-1750.5點。當時IF0709合約為靠前季月合約，對應(yīng)現(xiàn)在靠前個季月IF0712合約的基差比值，還有近5%的差距。這樣就不難解釋為何遠期合約的基差會一直居高不下，如果后市股份公司憑證市場繼續(xù)走強，IF0712合約的基差還有擴大300點的潛力。
　　
　　在國外股市指數(shù)貨物市場，當基差超過無風險套利區(qū)間時，期現(xiàn)套利盤就會將基差再打壓下去，因此，股市指數(shù)貨物的基差基本上都是在略高于無風險套利區(qū)間的范圍內(nèi)波動。而模仿交易還無法讓套利盤介入，這是解釋了為何基差會持續(xù)擴大。此外，股市的大牛行情也在基本面上支持了基差的擴大。因此，在股市走強階段，投入資金者可以運用基差來判斷當月到期合約的走勢，而遠期合約盡量不用;在股市走弱時，可謹慎建空遠期基差偏大的合約，但是介入時點還是要在回調(diào)趨勢已形成的時候。