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山東�；陥簏c評:剝離部分虧損業(yè)務(wù),主業(yè)盈利能力增強

來源：中信建投證券 2016/3/4 14:54:15

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【中玻網(wǎng)】剝離虧損業(yè)務(wù),公司盈利能力增強。
　　
　　2015年公司營業(yè)收入大幅下滑,主要由于公司轉(zhuǎn)讓了兩鈉、氯堿、甲烷氯化物、苯胺、硝基苯等虧損較嚴(yán)重的業(yè)務(wù),但公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力大幅提高,扣非后的凈利大幅增長81%。由于合并范圍的變化,2015年公司的管理費用大幅下降1.13億元,財務(wù)費用大幅下降0.94億元。
　　
　　純堿為主要產(chǎn)品,景氣度確定性向上。
　　
　　純堿的收入占公司營業(yè)收入的88%,純堿毛利占總毛利的81%,由于氯化銨低價打壓聯(lián)堿法的產(chǎn)出,純堿供需緊張,價格已經(jīng)自2015年11月份上調(diào)了250元/噸以上;當(dāng)前純堿開工率接近90%,大部分企業(yè)已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn),行業(yè)庫存低位,純堿價格仍有上漲可能。
　　
　　公司具有鹵水資源和區(qū)位優(yōu)勢。
　　
　　公司地處全國重要的海鹽產(chǎn)區(qū),地下蘊藏豐富的鹵水資源,圍繞這一資源,公司開發(fā)了純堿、原鹽、溴素、氯化鈣等一系列產(chǎn)品,各產(chǎn)品相互依托,不僅實現(xiàn)了資源有效利用,而且降低了成本。公司產(chǎn)品海運的主要港口濰坊港2016年初次實現(xiàn)了外貿(mào)直航,有利于公司進一步降低物流成本,融入國家“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略,拓展全部市場。2015年度,主營業(yè)務(wù)收入國外市場較去年增長了22.80%。
　　
　　2016年業(yè)績有望大幅提高,給予增持評級。
　　
　　目前公司因潰壩關(guān)停的裝置已部分開啟(100萬噸/年),另一條生產(chǎn)線(200萬噸/年)也在積較準(zhǔn)備啟動。2015年第4季度公司扣非后的歸母凈利達到2141萬元,我們估計公司的噸凈利約為33元/噸,當(dāng)時行業(yè)輕質(zhì)純堿的平均價格為1290元/噸;當(dāng)前行業(yè)輕質(zhì)純堿價格已漲至1475元噸,較2015年第4季度均價上調(diào)185元/噸左右,由于成本無變化,我們預(yù)計公司純堿噸凈利可增加約120元/噸,2016年噸純堿凈利約為150元,我們預(yù)計公司2016年的凈利約為3.46億元,同比增長183%,當(dāng)前市值49億,2016年P(guān)E14倍,初次覆蓋,給予增持評級

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