【中玻網(wǎng)】地產(chǎn)竣工需求拉動強于供給增長，玻璃原片價格仍有上漲空間
　　
　　玻璃供給處于低位，明年點火復產(chǎn)有限，我們預計明年凈新增產(chǎn)線在15條以內(nèi)；玻璃需求關(guān)聯(lián)地產(chǎn)竣工，竣工落后地產(chǎn)銷售0.5~1.0年，參考11年地產(chǎn)限購的沖擊,如果明年地產(chǎn)竣工增速下降有限，則供需格局將繼續(xù)向好，玻璃價格仍有上升空間。考慮到年底玻璃價格對次年上半年的指引性和明年下半年的供需情況，預計明年上半年玻璃價格同比上漲25%以上，下半年也有10%以上空間，料將好于市場預期，公司是浮法玻璃核心標的，亦加速布局玻璃深加工，利潤水平可有所提高，可能迎來戴維斯雙擊。
　　
　　玻璃需求料將好于市場預期，環(huán)保和信貸限制新增供給
　　
　　地產(chǎn)竣工對玻璃需求貢獻約40%，由于地產(chǎn)限購市場對明年市場預期很低。對比11年地產(chǎn)限購，我們發(fā)現(xiàn)：1）本輪地產(chǎn)限購集中在一二線城市，規(guī)模比11年小，且一二線城市二手房銷售面積占比比全國高近20%，對地產(chǎn)竣工影響小；2）12-14年地產(chǎn)竣工較少是由于地產(chǎn)商資金不足，本輪地產(chǎn)景氣可加快尾盤竣工，預計17-18年地產(chǎn)竣工增速仍可維持。供給端符合基欽周期規(guī)律，當前處于低位，信貸方受之前玻璃市場不景氣影響不愿提供信貸，同時環(huán)保成本上升，導致玻璃產(chǎn)線難以復產(chǎn)，我們假設即便明年凈新增產(chǎn)線數(shù)創(chuàng)新高，產(chǎn)能增加仍不超過6%，玻璃價格仍有上漲空間。
　　
　　產(chǎn)能擴充疊加深加工布局，利潤水平提升空間大
　　
　　公司2016年上半年產(chǎn)量同比增長近20%，近年內(nèi)生產(chǎn)量增速在15%~20%之間，產(chǎn)能利用率近于高標準，公司作為浮法玻璃龍頭具有規(guī)模效應，不排除后續(xù)產(chǎn)能繼續(xù)增長。近期公司先后多次披露對外投入資金公告，在華東、華南以及東南亞地區(qū)進行節(jié)能玻璃產(chǎn)業(yè)投入資金，在湖南省進行光電材料投入資金。從下游應用領(lǐng)域來看，光伏行業(yè)未來5年景氣確定性較高，節(jié)能玻璃市場廣闊。對標深加工龍頭南玻A，公司還可能向其他深加工領(lǐng)域擴張，中期看產(chǎn)業(yè)鏈延伸將來帶業(yè)務增量和利潤水平提高，有助于抵御地產(chǎn)周期性,提供長期成長空間。
　　
　　原片價格上漲超預期，布局深加工，上調(diào)評級至“買入”
　　
　　由于近期玻璃原片價格上漲超預期，同時考慮公司在玻璃深加工領(lǐng)域布局對毛利和凈利水平拉動作用，上調(diào)公司2016-18年EPS預測至0.25/0.32/0.40元，YOY+265%/30%/24%，對應PE為17.0/13.1/10.5倍。公司過去1/3/5年平均靜態(tài)PE為50/41/24倍，靜態(tài)PB為1.8/1.8/1.8倍；可比公司預測估值中平均16年P(guān)E為28.8倍。綜合考慮公司當前估值水平和行業(yè)地位，認可給予25~28倍16年P(guān)E，對應價格為6.00~7.00元，上調(diào)評級至“買入”。