投入資金要點(diǎn)：

　　1999Q1-2008Q1單季度毛利率波動(dòng)規(guī)律顯示：(1)99Q1-00Q4共8個(gè)季度毛利率上升，01Q1-02Q4共計(jì)8季度毛利率下降；(2)03Q1-04Q1共5個(gè)季度毛利率上升，04Q2-06Q1共8個(gè)季度毛利率下降。(3)06Q2-07Q4共7個(gè)季度毛利率上升，當(dāng)期08Q1毛利率下降至15%。

　　利潤率規(guī)律顯示：(1)99Q1-00Q4共8個(gè)季度利潤率上升，01Q1-03Q1共計(jì)9季度利潤率下降、4個(gè)季度虧損；(2)03Q2-04Q4共7個(gè)季度利潤率上升，05Q1-06Q3共7個(gè)季度利潤率下降、4個(gè)季度虧損；(3)06Q4-07Q4共5個(gè)季度利潤率上升，當(dāng)期08Q1利潤率下降至4%。

　　總結(jié)玻璃盈利能力周期波動(dòng)規(guī)律：(1)以毛利率衡量玻璃周期大約在13-16個(gè)季度，其中上升周期約有5-8個(gè)季度，下降周期約8個(gè)季度；(2)以利潤率衡量周期大約14-17個(gè)季度，其中上升周期約有7-8個(gè)季度，下降周期約有7-9個(gè)季度、這其中有4個(gè)季度處于虧損期。

　　另外一個(gè)規(guī)律是：(1)通漲高峰年份04Q1毛利率達(dá)到較高，之后隨緊縮調(diào)控毛利率下降持續(xù)到06Q1，即通漲高峰年和第2年毛利率下降明顯；(2)利潤率在通漲高峰年04Q4達(dá)到高峰、05Q1才開始下降，05Q3出現(xiàn)虧損持續(xù)到06Q3，通漲高峰后第2年至第3年虧損嚴(yán)重。

　　2007年相當(dāng)于2003年處通漲初期，2008年類似于2004年處通漲高峰年國家執(zhí)行緊縮性宏觀調(diào)控。若盈利波動(dòng)歷史規(guī)律重現(xiàn)，2008年通漲高峰年份毛利率和凈利潤率將出現(xiàn)微幅下降，2009年毛利率和凈利潤率將出現(xiàn)明顯下降，2009年Q3開始行業(yè)出現(xiàn)虧損延續(xù)到2010年Q3。

　　06Q2至今有7個(gè)季度毛利率上升、5個(gè)季度毛利率上升，毛利率上升周期離歷史規(guī)律僅1個(gè)季度、利潤率上升離歷史規(guī)律僅2-3個(gè)季度。當(dāng)前08Q1毛利率和凈利潤率較07年4季度已經(jīng)略有下降，因此08Q2季度毛利率和凈利潤走勢對(duì)于判斷玻璃是否重現(xiàn)歷史規(guī)律至關(guān)重要。

　　與以往周期所不同的是07Q2始玻璃出口降低出口退稅率，這直接導(dǎo)致08Q1玻璃出口下降16%；而08年國家調(diào)控房價(jià)政策亦使得商品房投入資金維持高增長趨勢變得不確定。如04-05年玻璃產(chǎn)能大幅增長類似，07-08年玻璃產(chǎn)能亦處于高速增長期。諸多因素對(duì)周期維持構(gòu)成不利。

　　利好的因素是新《節(jié)約能源法》驅(qū)動(dòng)中空玻璃、鋼化玻璃、LOW-E玻璃等深加工玻璃快速發(fā)展、放大玻璃需求增速；而純堿自08年4季度始亦開始進(jìn)入向下周期可降低玻璃成本，重油改天然氣并進(jìn)一步改成煤焦氣降低能源成本，而高等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升亦有利于支撐毛利率穩(wěn)定。

　　08年玻璃無需過于悲觀，但亦需保持足夠警惕。08Q2對(duì)判斷周期是否重現(xiàn)或延長至關(guān)重要。建議對(duì)玻璃目前以08 PE而不是以更不確定的09PE衡量價(jià)值、給予更高估值將不合時(shí)宜。金晶科技(13.12,-0.32,-2.38%,吧)純堿項(xiàng)目、南玻多晶硅項(xiàng)目存在事件性投入資金機(jī)會(huì)，福耀玻璃(10.40,-0.76,-6.81%,吧)戰(zhàn)略調(diào)整尚需觀察。