【中玻網(wǎng)】西南經(jīng)濟權益憑證5月10日發(fā)布福耀玻璃研究報告，報告摘要如下：

　　核心邏輯：1）公司國內市占率55％，大部分國家市占率19％，海外市場(chǎng)相對國內具備更為廣闊的提升空間，未來(lái)有望憑借突出的競爭優(yōu)勢復制國內市占率高歌猛進(jìn)之路；2）預計2017年高附加值產(chǎn)品占比提升，助推汽玻ASP提升，純堿、天然氣等成本有望下探，公司毛利率提升可期；3）國內業(yè)務(wù)內生增長(cháng)+海外工廠(chǎng)扭虧為盈，貢獻非常大業(yè)績(jì)彈性，扣除匯兌損益后內生業(yè)績(jì)增速超預期；4）還富于股民，分紅穩定股息高。

　　競爭優(yōu)勢凸顯，海外市占率提升可期。以營(yíng)收為口徑，公司國內市占率55％、大部分國家市占率19％，預計海外市場(chǎng)將是公司提升大部分國家市占率的主戰場(chǎng)。雖然從產(chǎn)品實(shí)力、下游客戶(hù)結構來(lái)看，公司與旭硝子、板硝子、圣戈班、信義玻璃等競爭對手不相上下，但在生產(chǎn)工藝、盈利能力、相對資本支出方面公司出眾，預計未來(lái)公司有望憑借這三大核心優(yōu)勢在海外市場(chǎng)開(kāi)疆擴土，成為強者之師。

　　產(chǎn)品量?jì)r(jià)齊升+成本或將下行，毛利率有望高企。2012-2016年公司銷(xiāo)量與單價(jià)CAGR分別為9.9％、3.9％，隨著(zhù)高附加值產(chǎn)品滲透率提升，按ASP增長(cháng)趨勢，預計2017年汽玻產(chǎn)品ASP提升6％。從成本端來(lái)看，主要原材料純堿價(jià)格觸頂回調，加之天然氣海外進(jìn)口有望落地，成本存在下行空間。在汽玻產(chǎn)品ASP提升6％且其他成本保持不變的前提下，預計2017年純堿降價(jià)20％是大概率事件，對應產(chǎn)品毛利率提升3.9pp。考慮到除純堿外的其他成本價(jià)格存在不確定性與人工成本逐年遞增，保守估計2017年公司毛利率可提升0.8pp。

　　業(yè)績(jì)有望持續放量，扣除匯兌損益后內生業(yè)績(jì)增速超預期。公司業(yè)績(jì)可拆分為內產(chǎn)內銷(xiāo)、內產(chǎn)外銷(xiāo)與外產(chǎn)外銷(xiāo)三部分，2017年內產(chǎn)內銷(xiāo)方面，預計汽車(chē)玻璃銷(xiāo)量增速為7％；內產(chǎn)外銷(xiāo)方面，預計銷(xiāo)量增速5％;外產(chǎn)外銷(xiāo)方面，預計美、俄工廠(chǎng)投產(chǎn)增至280萬(wàn)套，美俄工廠(chǎng)有望扭虧為盈。隨著(zhù)國內業(yè)務(wù)內生增長(cháng)，加之美俄工廠(chǎng)產(chǎn)能釋放步入新周期，看好公司未來(lái)3年業(yè)績(jì)。市場(chǎng)認為匯兌收益是公司業(yè)績(jì)增速的主要來(lái)源，我們對公司未來(lái)三年的歸母凈利做剔除匯兌損益處理，發(fā)現17-19年歸母凈利復合增速仍有20％，超市場(chǎng)預期。

　　盈利預測與投入資金建議。預計17-19年營(yíng)收、歸母凈利、剔除匯兌收益后歸母凈利CAGR分別為17.3％、15.5％、20％，由于福耀玻璃系大部分國家汽玻行業(yè)五大巨頭中較有成長(cháng)潛力股，海外市場(chǎng)市占率提升可期，產(chǎn)品量?jì)r(jià)齊升邏輯長(cháng)期存在，按照未來(lái)三年剔除匯兌收益后20％復合增速給予20倍估值，對應目標價(jià)29.6元/股，維持“買(mǎi)入”評級。