【中玻網(wǎng)】供給登上主舞臺,開啟價格高彈性

　　玻璃行業(yè)周期性顯著,下游絕大部分需求來自地產(chǎn)。2000年以來行業(yè)經(jīng)歷4輪完整周期,每輪價格回升都伴隨著地產(chǎn)復蘇,盈利改善后供給逐步增加,價格高點通常對應(yīng)產(chǎn)能增幅高點。此輪周期玻璃行業(yè)景氣較以往延長,2016年下半年以來價格回升后高位維穩(wěn),2017年下半年持續(xù)上行,由于環(huán)保趨嚴和集中冷修影響,高位價格下產(chǎn)能未出現(xiàn)顯著增加,玻璃價格與地產(chǎn)表現(xiàn)逐步分化;近期受排污許可證影響,供給顯著收縮,從而價格在淡季繼續(xù)上行。

　　我們認為,玻璃供給由于冷修高峰期到來以及排污許可證的影響出現(xiàn)非常大收縮,考慮到地產(chǎn)對玻璃需求拉動仍在持續(xù),預(yù)計明年價格有望繼續(xù)上漲。

　　以成本優(yōu)勢步入存量博弈階段

　　旗濱集團為玻璃原片龍頭,2011年上市以來規(guī)模迅速擴張,利用籌集資金、政策性搬遷、同業(yè)收購等契機,國內(nèi)產(chǎn)能從3200T/D擴至15200T/D,市占率從4%提升至9%,從行業(yè)第十躍居至第二。伴隨規(guī)模和區(qū)位優(yōu)勢的是成本優(yōu)勢,但由于產(chǎn)品定位于中端市場,公司盈利僅小幅優(yōu)異同行。由于行業(yè)產(chǎn)能批復限制和環(huán)保成本增加,未來存量博弈下公司的優(yōu)勢將不斷被鞏固。

　　從量到質(zhì),從周期到成長

　　公司作為原片龍頭但盈利優(yōu)勢并不明顯,主要源于過去以規(guī)模競爭為主,但今年公司出現(xiàn)從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變:一是原片質(zhì)量提高,二是管理升級,2016年新的管理團隊進入后公司出臺50多項制度,包括部門精簡、節(jié)能降耗等。

　　從周期到成長,為抵御周期波動性,公司開始向下游深加工領(lǐng)域延伸:一是發(fā)展節(jié)能玻璃,以高等產(chǎn)品雙銀、三銀LOW-E玻璃切入市場;二是發(fā)展光電玻璃和光伏玻璃,有望受益行業(yè)景氣,迎來快速增長。

　　周期彈性巨大,二次成長在即

　　旗濱集團產(chǎn)銷率長期處于高標準左右,今年由于三條產(chǎn)線冷修、技改銷量下滑,明年產(chǎn)線復產(chǎn)疊加馬來西亞產(chǎn)線滿產(chǎn),預(yù)計產(chǎn)量同比增長15-20%。隨著供給收縮帶來價格上行,公司原片業(yè)績彈性顯著,稅前價格每漲5元/重箱,業(yè)績增厚4億元;同時公司布局深加工領(lǐng)域,切入光伏光電玻璃與節(jié)能玻璃,未來成長空間廣闊,部分項目有望在18年投產(chǎn)并貢獻業(yè)績。預(yù)計17/18/19年EPS分別為0.42/0.72/0.80元,對應(yīng)估值為13/8/7xPE,給予買入評級。