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【中玻網(wǎng)】投入資金亮點
我們看好光伏玻璃行業(yè)在2018年維持價格堅挺,在光伏產(chǎn)業(yè)鏈加速平價上網(wǎng)而出現(xiàn)價格普遍下跌的時候依然可以依靠玻璃去產(chǎn)能實現(xiàn)逆勢而上。
雙面雙玻組件將是未來的技術方向,帶來玻璃需求加速增長。雙面雙玻組件對電池技術路線并沒有局限性,適用于單多晶各類組件。17年底相關組件產(chǎn)能達到~13GW,但銷售量占比仍然較小。
主流組件廠商批量投產(chǎn)的意愿在加強,其中隆基已表示18年將增加3.5GW雙面雙玻產(chǎn)能,預測兩年后該類組件成為其主流產(chǎn)品。
我們預測2020年滲透率可達到35%,2017~20年行業(yè)增長21%,超過光伏新增裝機15%的復合增速。
環(huán)保助力玻璃供給側改變,帶動價格回升。在環(huán)保趨嚴下,排污權監(jiān)管升級,目前~40%的玻璃企業(yè)尚未拿到排污許可證,其中包括主流廠商彩虹新能源和河北金信,若未取得排污證則存在強制關停風險。而我們認為去年光伏玻璃價格低位走勢或有人為壓低因素,在當前供需關系趨緊的環(huán)境下,價格已經(jīng)出現(xiàn)報復性反彈,過去2個月已上升4元/平方米至31元/平方米(上漲13%),考慮到全年中國光伏新增裝機或同比繼續(xù)維持55GW高位(大部分國家111GW)疊加供給收縮,我們認為2018年光伏玻璃價格將持續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn),全年將至少保持平均31元的水平。
龍頭企業(yè)市場份額將會不斷擴大,強者恒強:目前一線產(chǎn)能的毛利已經(jīng)恢復到35%~40%,大幅高于第二梯隊的15%~25%,在規(guī)模和技術上優(yōu)勢明顯(例如信義光能依托信義玻璃有強勁的原材料及能源集中購買能力)。同時相比其他光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè),玻璃行業(yè)具備明顯先發(fā)優(yōu)勢,護城河來自規(guī)模、生產(chǎn)經(jīng)驗以及長期且穩(wěn)定的客戶關系,與光伏其他環(huán)節(jié)通過技術革新取代龍頭不同。龍頭公司擁有海外擴產(chǎn)能力,使得在國內(nèi)新增產(chǎn)能受限制的情況下,加速擴大市場份額,同時享有更高毛利率(例如較低燃料成本),同時海外生產(chǎn),在金額升值時,生產(chǎn)成本降低可部分抵消出口風險。
估值與建議
行業(yè)增長加速疊加供給側改變,帶來優(yōu)異的投入資金機會,我們認為目前市場僅考慮供給側改變,而忽略了行業(yè)面臨的成長,特別是龍頭企業(yè)將進一步擴大市場份額。初次覆蓋信義光能,給予推薦評級,目標價為港幣4.69元,基于分部估值法。
風險
供給側改變執(zhí)行力度差;原材料/燃料成本上漲快于預期。
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