【中玻網(wǎng)】事件:旗濱集團(tuán)(5.860,0.11,1.91%)公布2017年年報(bào),報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.85億元,同比增長(zhǎng)9.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.43億元,同比增長(zhǎng)36.8%。

　　玻璃價(jià)格下半年持續(xù)上漲帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)爆發(fā)。受需求端地產(chǎn)景氣持續(xù)性較強(qiáng)和供給端的環(huán)保約束趨嚴(yán),2017年玻璃行業(yè)維持供需緊平衡,全年價(jià)格維持漲勢(shì)。17年公司玻璃原片單重箱均價(jià)+15.1元至74.1元;由于成本端純堿等價(jià)格提升,17年公司玻璃原片單重箱成本+9.4元至51.2元;因此,17年公司玻璃原片單箱毛利+5.7元至23.0元。

　　由于冷修導(dǎo)致17年銷(xiāo)量下滑9.7%,計(jì)提減值準(zhǔn)備導(dǎo)致17年資產(chǎn)減值損失大幅提升至6775萬(wàn)。公司17年原片銷(xiāo)量為10329萬(wàn)重箱,同比下滑9.7%,主要系年內(nèi)漳州旗濱、長(zhǎng)興旗濱、醴陵旗濱3條生產(chǎn)線冷修及升級(jí)改造影響所致(這三條線已于18年一季度復(fù)產(chǎn),公司相比去年增加約1000萬(wàn)重箱產(chǎn)能);公司17年資產(chǎn)減值損失6775萬(wàn),同比大幅提升,系公司冷修、升級(jí)改造生產(chǎn)線,對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備所致。

　　資金使用效率提升,財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降；員工激勵(lì)增強(qiáng),管理費(fèi)用率小幅上升。17年公司大幅提高資金利用效率,減少銀行貸款,財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降1.6億元,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降2.42個(gè)百分點(diǎn)。17年由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)、職工薪酬、技術(shù)研發(fā)費(fèi)的提高,管理費(fèi)用提高1.1億元,管理費(fèi)用率同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。2017年公司分紅率大幅提高至70.7%,價(jià)值屬性提高。相比2016年46.9%的分紅率,公司于2017年大幅提高分紅率至70.7%。根據(jù)公司的股東回報(bào)計(jì)劃,2017年至2021年每年向股東現(xiàn)金分配股利不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的50%,高股息率有望提高公司的價(jià)值屬性。

　　投入資金建議:隨著下游需求持續(xù)恢復(fù),近期全國(guó)各地玻璃企業(yè)紛紛上調(diào)玻璃價(jià)格,企業(yè)體現(xiàn)出了較強(qiáng)的協(xié)同心態(tài),廠庫(kù)和社會(huì)庫(kù)存同時(shí)開(kāi)始消化,我們?nèi)匀唤ㄗh重視當(dāng)前供需緊平衡的現(xiàn)狀和后續(xù)需求存在的超預(yù)期可能。撇開(kāi)排污許可證帶來(lái)的行政化干預(yù),2010年之后的點(diǎn)火高峰仍然預(yù)示著玻璃行業(yè)即將迎來(lái)的冷修高峰期;而地產(chǎn)庫(kù)存持續(xù)兩年的去化,疊加竣工面積增速和新開(kāi)工之間出現(xiàn)罕見(jiàn)的剪刀差預(yù)示著補(bǔ)庫(kù)存有非常大空間。我們認(rèn)為玻璃的供需兩端均有向好的彈性,而這一時(shí)點(diǎn)后續(xù)的需求將是彈性的重要來(lái)源。同時(shí)原材料純堿價(jià)格的回落也是盈利彈性的來(lái)源。

　　公司作為華南原片龍頭,擁有優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)能力,在國(guó)內(nèi)布局深加工,國(guó)外增加產(chǎn)能布局�；谀壳暗墓墒星闆r,對(duì)應(yīng)2017年公司稅前分紅收益率超過(guò)5%,具備較高性?xún)r(jià)比。預(yù)計(jì)2018年和2019年公司EPS分別為0.73、0.77元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為8.0X,7.6X,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。