【中玻網(wǎng)】玻璃制造行業(yè)屬于純粹的中游加工制造業(yè)，由于玻璃原片高度同質(zhì)化，企業(yè)的盈利取決于自身加工成本與行業(yè)邊際成本的差額，燃料成本是造成企業(yè)間相對盈利的核心變量。

　　環(huán)保要求趨嚴(yán)下，燃料造成的成本差異在逐步縮小，玻璃行業(yè)成本曲線趨向平坦化，原片企業(yè)盈利能力差距逐步縮小，同質(zhì)化進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　按照8年的玻璃產(chǎn)線設(shè)計(jì)年限，2018年起玻璃行業(yè)將進(jìn)入較長時(shí)間的冷修高峰期。玻璃行業(yè)的冷修成本非常高昂，主要是耐火材料需要大量更換、復(fù)產(chǎn)時(shí)烤窯的燃料成本以及冷修的時(shí)間成本，一般在4000萬-6000萬。而隨著耐火材料的漲價(jià)，復(fù)產(chǎn)成本也水漲船高。

　　玻璃的80%需求來自地產(chǎn)，我們認(rèn)為今年房地產(chǎn)低庫存下對于投入資金端有較強(qiáng)的支撐，若剔除價(jià)格的因素偏平，這一點(diǎn)也可以從房地產(chǎn)新開工增速的韌性上看到。

　　狹義房地產(chǎn)庫存降至過去4年低位

　　銷售增速持續(xù)高于新開工體現(xiàn)去庫

　　玻璃銷量約滯后地產(chǎn)新開工6~8個(gè)月

　　房地產(chǎn)銷售與貸款利率負(fù)相關(guān)

　　玻璃需求的另一個(gè)上行的可能性來自新開工-竣工剪刀差的修正。過去一年以來，竣工增速持續(xù)低于新開工增速，且剪刀差不斷加大，這可能是由于銷售端增速下降、房企資金鏈緊張、施工約束較多等因素，使得工期進(jìn)度緩慢，后續(xù)剪刀差若出現(xiàn)修正則需求端可能會超預(yù)期。

　　新開工和竣工剪刀差將修正