【中玻網(wǎng)】汽車(chē)玻璃行業(yè)格局為典型的寡頭壟斷格局，行業(yè)能夠穩健增長(cháng)，并且壁壘很高。2017年旭硝子、福耀玻璃、板硝子、圣戈班四家占據了大部分國家汽車(chē)玻璃市場(chǎng)88.0%的市場(chǎng)份額，四家大部分國家市占率依次為27.5%、21.9%、21.1%、17.6%。行業(yè)隨著(zhù)新車(chē)銷(xiāo)量和汽車(chē)保有量的增長(cháng)，能夠實(shí)現穩健增長(cháng)，2018年~2020年大部分國家市場(chǎng)增速在5%以上。同時(shí)，行業(yè)壁壘很高，汽車(chē)玻璃行業(yè)是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，寡頭具有資金優(yōu)勢、規模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈整體化優(yōu)勢，中小廠(chǎng)商或新進(jìn)入者不具備大規模穩定供貨的能力，也不具備規模經(jīng)濟效應。

　　福耀玻璃相對于其他巨頭具有明顯的競爭優(yōu)勢：

　　①福耀玻璃業(yè)務(wù)專(zhuān)一，將所有的精力集中于汽車(chē)玻璃產(chǎn)品，持續積累，構筑自身的護城河，而其主要競爭對手的汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)增長(cháng)緩慢、盈利能力低下，在多元化經(jīng)營(yíng)的背景下，汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)逐步被邊緣化。2017年福耀玻璃汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)收入占總收入的比例為95%，旭硝子、板硝子、圣戈班分別為26%、51%、5%。

　　②福耀玻璃汽車(chē)玻璃產(chǎn)品擁有顯著(zhù)的低成本優(yōu)勢，盈利能力大幅超越競爭對手，豐厚的利潤為公司的擴張、研發(fā)、抵御風(fēng)險提供了堅實(shí)的基礎。福耀玻璃的汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤率持續高于主要競爭對手，近4年福耀的營(yíng)業(yè)利潤率都在19%之上，旭硝子、板硝子、圣戈班基本都在10%以下，旭硝子和板硝子的汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)基本處于盈虧平衡邊緣。

　　③公司持續的高研發(fā)投入有利于公司保持自身產(chǎn)品技術(shù)的先進(jìn)性以及工藝、成本控制方面的優(yōu)勢。福耀玻璃14年研發(fā)費用為5.2億元，17年研發(fā)費用增長(cháng)至8億元，14-17年復合增速為15.7%。福耀研發(fā)費用占營(yíng)收之比也一直保持在4%以上，高于旭硝子的3%、板硝子的1.5%和圣戈班的1.1%。

　　產(chǎn)品持續高等化以及單車(chē)玻璃用量提升推動(dòng)汽車(chē)玻璃單車(chē)配套價(jià)值量持續提升。福耀功能性和集成化的高等產(chǎn)品的占比持續提升，帶動(dòng)公司產(chǎn)品單價(jià)提升。公司汽車(chē)玻璃產(chǎn)品單價(jià)2012年為131.1元/平方米，2017年提升至158.6元/平方米，12-17年每年單價(jià)都在提升，年復合增速為3.9%。同時(shí)，由于天窗的普及、SUV車(chē)型滲透率提升、前擋風(fēng)玻璃傾斜度增加以及汽車(chē)輕量化需求，汽車(chē)單車(chē)玻璃使用面積持續提升。十年以前福耀玻璃配套的車(chē)型平均單車(chē)玻璃用量是3.7平方米，現在是4.05平方米，年復合增速為0.9%。

　　福耀國內業(yè)務(wù)保持穩健增長(cháng)，美國和俄羅斯工廠(chǎng)產(chǎn)能持續釋放，扭虧為盈，貢獻利潤彈性。受益于汽車(chē)玻璃單車(chē)配套價(jià)值量的提升以及市占率的提升，福耀玻璃在國內的收入的增速將高于國內汽車(chē)銷(xiāo)量增速。2012-2017年國內汽車(chē)銷(xiāo)量復合增速為8.4%，福耀玻璃國內收入復合增速為11.4%，高于國內汽車(chē)銷(xiāo)量復合增速3個(gè)百分點(diǎn)。

　　2017年美國工廠(chǎng)550萬(wàn)套產(chǎn)能已全部投產(chǎn)，16年虧損4161萬(wàn)美元，17年美國工廠(chǎng)銷(xiāo)售200萬(wàn)套，實(shí)現盈虧平衡。18年一季度美國工廠(chǎng)盈利830萬(wàn)美元，隨著(zhù)產(chǎn)能的持續爬坡，預計18年全年可實(shí)現盈利4000萬(wàn)美元左右。俄羅斯工廠(chǎng)總產(chǎn)能為130萬(wàn)套，17年銷(xiāo)量50萬(wàn)套，但是目前已經(jīng)實(shí)現盈虧平衡，對公司不再形成拖累。雖然俄羅斯市場(chǎng)空間較小，但是可輻射歐洲市場(chǎng)，17年就拿到大眾西班牙工廠(chǎng)100萬(wàn)片前擋風(fēng)玻璃的訂單，后續可以擴大對歐洲出口來(lái)繼續提升產(chǎn)能利用率。

　　投入資金建議：汽車(chē)玻璃行業(yè)屬性?xún)?yōu)良，福耀相對其競爭對手又有明顯的競爭優(yōu)勢，單車(chē)配套價(jià)值量持續提升，國內業(yè)務(wù)能夠實(shí)現穩健增長(cháng)，國外產(chǎn)能扭虧為盈，釋放業(yè)績(jì)彈性。預計公司2018-2020年歸母凈利潤依次為37.60、41.87、47.01億元，增速依次為19.4%、11.4%、12.3%。