【中玻網(wǎng)】福耀玻璃是汽車(chē)玻璃行業(yè)龍頭。公司股權結構穩定，有經(jīng)驗深耕汽車(chē)玻璃領(lǐng)域，研發(fā)費用投入高。成長(cháng)性良好，營(yíng)收復合增速超過(guò)汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量增速。國內市場(chǎng)份額約60%，大部分國家市場(chǎng)份額約25%。盈利能力強，毛利率約40%，凈利率約17%。

　　汽車(chē)玻璃行業(yè)未來(lái)具有3.6%的增長(cháng)潛力。汽車(chē)玻璃行業(yè)寡頭壟斷，CR4大部分國家為88%。行業(yè)資金壁壘高，規模化效應明顯。未來(lái)汽車(chē)玻璃具有年均3.6%的增長(cháng)潛力。

　　福耀優(yōu)勢明顯，市場(chǎng)地位穩固。福耀與競爭對手相比優(yōu)勢明顯：1.專(zhuān)注汽車(chē)玻璃，資源投入多；2.具備核心技術(shù)，研發(fā)投入高；3.打通產(chǎn)業(yè)鏈整體化；4.成本控制能力強；5.國內產(chǎn)能布局完善。

　　大部分國家化+多元化，未來(lái)增長(cháng)潛力可期。公司汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)未來(lái)較為穩定，主要跟隨下游汽車(chē)行業(yè)變動(dòng)。美國市場(chǎng)按計劃爬坡，俄羅斯工廠(chǎng)已拿到大眾訂單。公司布局新業(yè)務(wù)鋁飾件的產(chǎn)業(yè)鏈，擁有鋁表面處理核心技術(shù)，德國SAM在手訂單充足，有望打開(kāi)國內市場(chǎng)。

　　盈利預測與投入資金建議。公司以中國汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)為根基，將核心優(yōu)勢復制到新的市場(chǎng)和領(lǐng)域，看好在美國市場(chǎng)提高份額，建議關(guān)注鋁飾件的業(yè)務(wù)進(jìn)展。由于2019年上半年中國汽車(chē)市場(chǎng)下滑嚴重，我們下調了2019年-2021年歸母凈利潤預測，分別為36.7億元、43.9億元和47.5億元（原有2019-2021年盈利預測為45.8億、50.9億和54.3億），對應PE分別為14.9、12.5和11.5倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示。1.汽車(chē)行業(yè)增速不及預期：如果汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量持續下滑，影響公司的盈利能力。2.匯率波動(dòng)：公司有超過(guò)40%的營(yíng)收來(lái)自海外，匯率波動(dòng)將對公司利潤造成非常大的影響。3.上游原材料價(jià)格波動(dòng)：汽車(chē)玻璃的主要原材料如純堿、PVB等，如果價(jià)格上升，則對公司成本造成非常大壓力。4.中美貿易戰：汽車(chē)玻璃屬于2500億加稅清單中，如果中美貿易戰繼續或加劇，對公司的盈利能力有影響。5.鋁亮條滲透率不及預期：如果鋁亮條的成本降低幅度小，在豪華車(chē)細分市場(chǎng)的滲透率不及預期，則將影響公司的營(yíng)業(yè)收入。