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中金:如何抓住光伏周期的反轉(zhuǎn)?

來源:智通財經(jīng)網(wǎng) 2019/12/6 12:37:26

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中玻網(wǎng)】光伏是成長性的周期板塊,有非常強的周期屬性,但是與傳統(tǒng)周期不同之處在于價格會帶來需求的快速回升,光伏板塊在價格下跌之后5-8個月即會出現(xiàn)需求反彈,而對于傳統(tǒng)板塊,如水泥,鋼鐵,煤炭往往需求和價格無關(guān),或者反彈較慢,比如石油天然氣。因此不同于傳統(tǒng)周期板塊,其反彈的時間更快,并且和價格下跌成負相關(guān)。在本文中,將討論其周期特點,以及如何抓住光伏周期的反轉(zhuǎn)。

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  價格下跌將帶來明年大部分國家需求反彈

  從過去5年的海外復(fù)盤來看,隨著光伏進入平價上網(wǎng),越來越多的吉瓦級市場被啟動,從15年的6個到19年的20個,組件的價格下跌帶來需求反彈的彈性在不斷增強。其中細看各個市場啟動的前置條件,往往有三個:1)政策節(jié)點,2)項目空間,3)平價上網(wǎng)。

  考慮到光伏價格和需求的聯(lián)動,將光伏分為4個周期象限:需求增長帶動價格增長;需求增速放緩價格平穩(wěn);需求增速不及產(chǎn)能增長價格下跌;需求回升帶來價格平穩(wěn)。其中認為價格進入平臺期往往是周期起點的信號,而市場預(yù)期悲觀和此前的價格下跌讓行業(yè)的盈利和估值均進行了大幅調(diào)整,使得行業(yè)具備抄底的基礎(chǔ)。

  明年需求可能好于市場預(yù)期

  認為目前市場由于國內(nèi)需求啟動緩慢,以及海外需求增速放緩,因此對行業(yè)需求預(yù)測過于悲觀。但是預(yù)計明年國內(nèi)補貼政策將會有望在年底落地,發(fā)生反應(yīng)明年需求增長,加上今年國內(nèi)留下項目,將會有62GW項目儲備,考慮到明年中國同時滿足高增長市場的3個前置條件,認為將會完成50GW裝機,較今年大幅反彈70%。而海外隨著更多市場進入吉瓦市場,即使考慮到南美和亞洲部分國家需求下降,也將保持10%的增長達到101GW。預(yù)計整體市場需求或?qū)⑦_到26%的增長,較今年20%增速進一步提升。

  從產(chǎn)能看明年售價趨勢

  從子板塊產(chǎn)能擴張后的競爭格局來看,認為光伏玻璃>硅料>EVA膜>PERC電池>單晶硅片,明年光伏玻璃和硅料在1季度和4季度均有漲價的可能,而PERC電池由于目前企業(yè)擴產(chǎn)相對謹慎,因此明年價格相對企穩(wěn),只會隨硅片價格變動,而單晶硅片由于新進入者涌入且成本較低將在2季度開始出現(xiàn)價格下跌。

  認為光伏下半場的邏輯在明年會繼續(xù)延續(xù),更看好價格不跌的光伏玻璃,硅料,EVA膜等板塊。但市場預(yù)期差也為龍頭企業(yè)帶來反彈契機。

  風(fēng)險

  正面風(fēng)險關(guān)注國內(nèi)非政策驅(qū)動的平價分布式項目需求超預(yù)期;負面風(fēng)險主要關(guān)注海外市場需求不及預(yù)期,部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴張快于預(yù)期,落后產(chǎn)能出清速度不及預(yù)期。

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