【中國玻璃網(wǎng)】

研究報告內容摘要：

玻璃行業(yè)維持“增持”評級。我們認為浮法玻璃工業(yè)較好差的時(shí)候已成過(guò)往，供給收縮+需求回暖雙因子共振，4月玻璃量?jì)r(jià)已然觸底，5月始有望押著(zhù)與2019年相似的韻腳，行業(yè)復蘇開(kāi)啟，我們判斷原燃料價(jià)格磨底之下，2020年醞釀更為豐沛的利潤空間。要點(diǎn)推薦大部分國家擴張的綜合玻璃制造龍頭信義玻璃，彈性較好浮法工業(yè)龍頭旗濱集團。

序章：2020年一季度疫情成為擾動(dòng)因素，玻璃庫存高企、價(jià)格趨勢性下探。2020年玻璃需求本應為持續修正的通道，但受疫情影響，20Q1需求反而走弱，而玻璃生產(chǎn)剛性，玻璃庫存累積，創(chuàng )歷史峰值，根據卓創(chuàng )資訊數據，4月中旬較好高點(diǎn)庫存為7206萬(wàn)重箱，較2020年初大幅增加5254萬(wàn)重箱。玻璃價(jià)格明顯下探，玻璃信息網(wǎng)數據顯示4月底全國白玻均價(jià)為1347元/噸，較年初大幅下滑19%，我們觀(guān)測的“玻璃純堿燃料差”（表征盈利）持續下滑。

相似的韻腳：20Q2供需雙向優(yōu)化。2019年玻璃行情“V”型走勢，反轉始于6月8條浮法產(chǎn)線(xiàn)的集中冷修，日熔量合計5400t/d，占5月底在產(chǎn)產(chǎn)能的3.4%，需求端逐季回暖，當月地產(chǎn)竣工面積增速中樞持續抬升。而2020年情景再現，4-5月全國玻璃產(chǎn)線(xiàn)關(guān)停6條，總日熔量3400t/d，約占2020年3月底全國在產(chǎn)總產(chǎn)能的2%；需求端而言，層面1-2月竣工面積增速探底，3-4月大幅好轉（當月增速基本持平），我們判斷5月始當月竣工面積增速有望轉正，且中樞逐季抬升。

5月行業(yè)復蘇加速開(kāi)啟：歷史較好陡峭的去庫曲線(xiàn)，伴隨價(jià)格止跌反彈。隨著(zhù)供給收縮以及竣工需求的復蘇，同時(shí)高速5月開(kāi)始收費后企業(yè)跨區域調配能力的削弱（主要是河北沙河及湖北地區對華東地區的沖擊，經(jīng)過(guò)前期的泄洪及當地需求的復蘇，沙河及湖北庫存壓力已然清理），玻璃整體庫存迅速去化。根據卓創(chuàng )資訊統計，5月前兩周全國玻璃庫存環(huán)比降幅分別達10.31%/7.73%。我們跟進(jìn)的浮法玻璃龍頭信義玻璃、旗濱集團4月產(chǎn)銷(xiāo)率均達110%，5月亦非常高標準，其中旗濱集團5月中上旬產(chǎn)銷(xiāo)率超160%，庫存陡峭下降。再觀(guān)價(jià)格端，5月中上旬在華東會(huì )議以及供需拉動(dòng)選，價(jià)格止跌反彈，已然確立底部。而成本端，純堿及燃料（石油焦、重油）價(jià)格中樞2020年均明顯下探，增厚利潤空間。

風(fēng)險提示：竣工需求復蘇不及預期、新增產(chǎn)能無(wú)序釋放