玻璃與純堿庫存是壓制09年純堿復(fù)蘇的主因?qū)τ诩儔A行業(yè),普遍的投入資金邏輯是地產(chǎn)新開工優(yōu)異預(yù)測地產(chǎn)竣工,地產(chǎn)竣工同步拉動(dòng)平板玻璃,平板玻璃是純堿的主要下游需求方。考慮到今年地產(chǎn)竣工面積的超預(yù)期,純堿產(chǎn)量理應(yīng)高增長,可是實(shí)際情況是開工率并沒有出現(xiàn)V 形反轉(zhuǎn),我們認(rèn)為玻璃和純堿庫存是壓制純堿行情爆發(fā)的主因

　　依照玻璃產(chǎn)量預(yù)測的純堿產(chǎn)量與實(shí)際值相差100萬噸左右,差距在于純堿庫存基于玻璃產(chǎn)量與純堿的過往關(guān)系預(yù)測,純堿 09年的產(chǎn)量在1991萬噸,但是實(shí)際值與預(yù)測值相差了100萬噸,我們認(rèn)為背后原因在于純堿的庫存,即今年變新產(chǎn)的部分玻璃是使用庫存純堿,所以沒能轉(zhuǎn)化為純堿業(yè)的開工率地產(chǎn)竣工面積大增,純堿開工率理應(yīng)V 形反轉(zhuǎn),但是實(shí)際純堿產(chǎn)量卻與地產(chǎn)預(yù)測產(chǎn)量相差300萬噸,背后邏輯在于玻璃與純堿的庫存我們根據(jù)今年房地產(chǎn)的竣工面積估測2009年純堿產(chǎn)量應(yīng)該在2189萬噸,但是今年純堿實(shí)際產(chǎn)量僅有1895萬噸,實(shí)際值與預(yù)測值相差了300萬噸左右,不但沒有實(shí)現(xiàn)V 形反轉(zhuǎn),反而繼續(xù)下跌。我們認(rèn)為這一現(xiàn)象背后的原因在于玻璃與純堿的庫存。

　　因?yàn)槿ツ甑禺a(chǎn)竣工大幅下滑,玻璃與純堿庫存積壓嚴(yán)重,那么今年大量竣工的房地產(chǎn)安裝的玻璃都是庫存貨,即使今年變新產(chǎn)出來的部分玻璃也是使用的庫存純堿,正是這兩點(diǎn)原因?qū)е逻@300萬噸左右的差距

　　初步判斷去庫存完成,明年地產(chǎn)將拉動(dòng)純堿開工率飆升我們觀測到九月份平板玻璃和純堿產(chǎn)量開始同比轉(zhuǎn)正,這可以視為純堿和平板玻璃去庫存完成的標(biāo)志。按照我們宏觀的看法,明后年中國GDP 仍將處于8%以上,二次探底基本不可能,基于這一點(diǎn),地產(chǎn)明后年仍將保持高速增長。清理了庫存“阻隔”以后,地產(chǎn)的熱度將直接傳導(dǎo)至純堿,屆時(shí)純堿產(chǎn)量將會(huì)大幅增長,我們預(yù)測開工率將大10%左右

　　預(yù)計(jì) 2010年純堿價(jià)格可反彈至1650-1700左右我們認(rèn)為相比較煤炭價(jià)格,純堿價(jià)格與貨品價(jià)格相關(guān)性更高,我們統(tǒng)計(jì)了2002年到2009年9月的價(jià)格,貨品價(jià)格與純堿價(jià)格相關(guān)性達(dá)到0.85左右,同期煤炭價(jià)格與純堿價(jià)格相關(guān)性0.6不到。根據(jù)我們石油研究員預(yù)計(jì)2010年貨品價(jià)格將在78美元左右震蕩,這將從成本推動(dòng)的價(jià)格推高純堿的價(jià)格中樞。其次我們認(rèn)為今年純堿行業(yè)開工率已經(jīng)步入谷底,明年可V 形反轉(zhuǎn),在開工率的帶動(dòng)下,純堿行業(yè)景氣度將大幅回升。綜合以上因素,在中形情景假設(shè)下,我們預(yù)測明年純堿價(jià)格將在1700左右,較悲觀也將在1600左右。