【中玻網(wǎng)】北玻股份公司目前生產(chǎn)和銷售的主要產(chǎn)品分為三大類：玻璃鋼化設(shè)備、低輻射鍍膜玻璃設(shè)備和高等深加工玻璃。目前，我國的玻璃深加工率僅為約36%，與世界平均60%、發(fā)達(dá)國家平均80%以上的玻璃深加工率還有相當(dāng)大的差距。深加工前景較為廣闊。我們近期調(diào)研了公司總部和上海子公司后，形成調(diào)研簡報(bào)如下：
　　
　　1、公司是中國具備核心競爭力的玻璃深加工設(shè)備商：產(chǎn)品序列明確
　　
　　鋼化玻璃設(shè)備是目前主要收入來源，低輻射玻璃設(shè)備占比迅速上升。2010年度鋼化玻璃設(shè)備占57%，高等深加工玻璃占比14.97%，低輻射玻璃占比15.42%。去年毛利占比基本等同于收入占比。
　　
　　鋼化設(shè)備領(lǐng)域市場份額50%，純平無斑玻璃鋼化（大大提升了鋼化玻璃的外觀品質(zhì)）、強(qiáng)制對流玻璃鋼化（能對低輻射鍍膜玻璃進(jìn)行鋼化）和“異步漸變法”成形玻璃鋼化技術(shù)（能生產(chǎn)超大規(guī)格弧形鋼化玻璃）是公司全部優(yōu)異的技術(shù)。
　　
　　產(chǎn)能：鋼化設(shè)備目前產(chǎn)能350臺(tái)（標(biāo)準(zhǔn)臺(tái)），IPO產(chǎn)能200臺(tái)。
　　
　　隨著低輻射鍍膜設(shè)備技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的認(rèn)可、產(chǎn)能瓶頸的打破，我們判斷其是未來3-5年公司的重要增長點(diǎn)。“TCO玻璃生產(chǎn)線”還在產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中，我們暫不考慮其作為新的盈利增長點(diǎn)。
　　
　　2、低輻射鍍膜設(shè)備是未來3-5年的重要增長點(diǎn)：建筑節(jié)能、進(jìn)口替代
　　
　　產(chǎn)品：LOW-E鍍膜生產(chǎn)線分為六大系統(tǒng)，分為真空獲得系統(tǒng)、陰較濺射系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、電器及控制系統(tǒng)、工藝輔助系統(tǒng)和外圍設(shè)備等六大部分。公司自主開發(fā)陰較和端頭部件，自主開發(fā)工藝，自主開發(fā)控制及測試系統(tǒng)，自主設(shè)計(jì)和集成系統(tǒng)。具備單銀、雙銀和多銀功能。主要有3660*2140mm；3660*2540mm兩種規(guī)格，更大規(guī)格在后續(xù)研發(fā)推出中。
　　
　　市場容量：由于LOWE玻璃良好的隔熱效果和透光性，未來會(huì)成為建筑節(jié)能的重要內(nèi)容之一。我們假設(shè)未來五年相關(guān)部門未推出強(qiáng)制政策，每年增長25%左右，未考慮到更新需求，每臺(tái)設(shè)備的產(chǎn)能利用率按60-70%計(jì)算，則年均LOWE設(shè)備需求增量為25-29臺(tái)。如果考慮到存量建筑5%左右的更新需求，我們預(yù)計(jì)在前面基礎(chǔ)上再新增14臺(tái)左右。
　　
　　產(chǎn)能規(guī)劃：公司去年確認(rèn)收入3.2臺(tái)，今年預(yù)計(jì)3-4臺(tái)之間，IPO產(chǎn)能20臺(tái)，預(yù)計(jì)2012年底能實(shí)現(xiàn)10臺(tái)左右。
　　
　　競爭對手：公司主要競爭對手是德國的萊寶、馮.阿登納，國內(nèi)有東泰、蘇州新愛可等。此前國內(nèi)主流LOWE加工商主要是進(jìn)口德國的生產(chǎn)線，南玻是進(jìn)口然后自己集成。從成本上來說，北玻公司設(shè)備的價(jià)格在4000-6000萬之間，比進(jìn)口設(shè)備便宜1/2-1/3。較近了解到阿登納、東泰的接單情況都比較一般。
　　
　　訂單：按此前的公告，3000萬以上的訂單約十條。預(yù)計(jì)明年進(jìn)入變新產(chǎn)的還有三條，包括南京耀華、廣西金蘋果、河北沙河訂單。福耀的雙銀線出來的各項(xiàng)指標(biāo)非常優(yōu)異，基本驗(yàn)證公司的產(chǎn)品質(zhì)量躋身進(jìn)口行列。根據(jù)產(chǎn)能釋放情況，我們預(yù)計(jì)今年確認(rèn)3-4臺(tái)，明年5臺(tái)左右。（見附表）
　　
　　成本和毛利率：成本結(jié)構(gòu)：鋼材成本占比大約25%（主要是腔體），泵占比25%，電源15%，陰較10%左右。毛利率：上半年37%；總量達(dá)到5臺(tái)以上會(huì)得到提升：
　　
　　來自于鋼材、技術(shù)上的更新?lián)Q代。新型機(jī)器上有改進(jìn)，量大的話，研發(fā)的分?jǐn)偙确浅４蟆?br />　　
　　3、盈利預(yù)測和投入資金建議
　　
　　催化劑：訂單；進(jìn)入主流廠商采購名單。隨著公司供貨量的提升和品質(zhì)得到驗(yàn)證，后續(xù)如果公司的LOWE訂單能從少量一線廠商和二三線廠商轉(zhuǎn)向大量一線廠商，則是重大的打破。
　　
　　初次給予“審慎推薦-A”的投入資金評級(jí)。公司是中國玻璃深加工領(lǐng)域具備核心競爭能力的設(shè)備、高等玻璃提供商。憑借6-7%的巨額研發(fā)投入，公司以鋼化設(shè)備作為基礎(chǔ)，循序漸進(jìn)進(jìn)入鍍膜領(lǐng)域，未來3-5年主要增長點(diǎn)來自于LOWE鍍膜設(shè)備的增長。更遠(yuǎn)的前景來自于新產(chǎn)品的進(jìn)一步打破，如TCO設(shè)備。預(yù)測2011-2013年EPS為0.42、0.56、0.79，增長26%、34%、41%，對應(yīng)PE33\21\16倍。我們看好公司的中長期成長前景，在估值合理之時(shí)可以買入。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑對下游客戶盈利構(gòu)成壓力