【中玻網(wǎng)】于2.15拜訪(fǎng)了公司，就公司近期經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了交流，主要內容如下：
　　
　　產(chǎn)能盤(pán)點(diǎn)。公司目前已投產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)如下：8條優(yōu)異浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)（淄博本部2條、滕州4條、河北廊坊2條）、1條高等浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)、1條超白浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)、230萬(wàn)m2的離線(xiàn)LOWE生產(chǎn)線(xiàn)；100萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能、5萬(wàn)噸小蘇打產(chǎn)能。在建生產(chǎn)線(xiàn)如下：2條超白浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)、1000萬(wàn)m2離線(xiàn)LOWE中空玻璃生產(chǎn)線(xiàn)。其中，位于北京大興的2條增發(fā)募投超白玻璃線(xiàn)將分別于今年年中、年底投產(chǎn)。1000萬(wàn)m2的離線(xiàn)LOWE生產(chǎn)線(xiàn)將于2013年1季度投產(chǎn)。除了新建生產(chǎn)線(xiàn)外，公司不排除繼續擇機收購來(lái)擴張產(chǎn)能。伴隨平板玻璃行業(yè)的持續低迷，部分企業(yè)可能出現現金流斷裂的危機，這為公司提供了較好的收購時(shí)機。公司于2006年收購的滕州福民建材（600T/D）、2011年收購的滕州匯業(yè)(2*800T/D)都是在行業(yè)低谷期遇到了資金流問(wèn)題。我們發(fā)現公司在行業(yè)低谷期的收購成本都不高，而資產(chǎn)質(zhì)量卻不錯，福民建材2006年后單獨核算的ROE都超過(guò)了20%（來(lái)自公司披露的公開(kāi)資料中的子公司財務(wù)數據），而滕州匯業(yè)的單線(xiàn)生產(chǎn)規模處在行業(yè)上游水平。
　　
　　行業(yè)嚴冬可能持續較長(cháng)時(shí)間。公司旗下的浮法生產(chǎn)線(xiàn)中，滕州的幾條線(xiàn)盈利能力較好（主要由于投入資金較少，運輸便利），而本部和廊坊的生產(chǎn)線(xiàn)盈利能力稍弱。目前公司優(yōu)異浮法玻璃含稅出廠(chǎng)價(jià)格約在65元/重量箱，成本也大概在此水平，已經(jīng)處在虧損境地，庫存水平還算合理。公司預計今年玻璃行業(yè)的形勢仍然嚴峻，至少等到年中之后才可能好一些，這一輪宏觀(guān)經(jīng)濟的衰退類(lèi)似于2005年的緩跌。高等浮法玻璃現在的出廠(chǎng)含稅價(jià)大概為80元/重量箱，價(jià)格、成本都比優(yōu)異浮法略高。
　　
　　超白玻璃競爭趨于激烈，盈利空間縮窄，但競爭優(yōu)勢仍存。公司的超白浮法技術(shù)來(lái)自PPG，而PPG從公司的銷(xiāo)售收入中提成，提成被納入公司銷(xiāo)售費用。到目前為止，PPG的提成基本已經(jīng)完畢。金晶智慧的2條在建超白線(xiàn)無(wú)需再給PPG提取技術(shù)使用費。公司目前的超白玻璃需求仍以高等建筑用為主，光伏領(lǐng)域由于薄膜電池市場(chǎng)不好，出貨很少。超白浮法生產(chǎn)線(xiàn)的投入資金約是普通線(xiàn)的3倍，所用的低鐵硅砂價(jià)格（含稅價(jià)大概500元/噸）也大大超出普通砂（含稅價(jià)大概200元/噸），整體成本高出普通浮法較多（往年財報數據顯示，大概高出30~40元/重量箱）。超白玻璃出廠(chǎng)價(jià)格約為120-130元/重量箱，據此判斷，公司超白玻璃的毛利率可能較往年40%出現了不小下滑。隨著(zhù)新進(jìn)入者的不斷沖擊，未來(lái)超白玻璃領(lǐng)域的競爭將更趨激烈，公司的盈利空間將可能進(jìn)一步收窄。公司作為國內的先進(jìn)入者，產(chǎn)品品質(zhì)仍是國內較佳，而長(cháng)期以來(lái)的銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢以及對相關(guān)設計人員形成的品牌信任感仍是公司的優(yōu)勢所在。另一個(gè)不可忽視的事實(shí)是，國內建筑領(lǐng)域的超白玻璃需求的容量和增速都是有限的，公司2012年將投產(chǎn)的2條超白線(xiàn)的產(chǎn)能完全達產(chǎn)可能需要一個(gè)較長(cháng)的過(guò)程。公司預計，今年淄博本部的超白線(xiàn)將高標準生產(chǎn)超白玻璃，而北京的生產(chǎn)線(xiàn)將可能根據市場(chǎng)情況分階段生產(chǎn)超白及高等玻璃。
　　
　　初次給予公司“中性”投入資金評級。房地產(chǎn)投入資金增速持續向下、非常大的新增產(chǎn)能壓力將使整個(gè)玻璃行業(yè)較長(cháng)時(shí)間徘徊在低谷期。我們預測公司2011、2012、2013年EPS分別為0.14、0.12、0.21元，對PE分別為36、44、25倍，初次給予公司“中性”投入資金評級。