【中玻網(wǎng)】公司2012年前三季度EPS0.0203元，基本符合我們的預期。
　　
　　公司2012年1-9月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入10.76億元，同比上漲3.39％;利潤總額2706.67萬(wàn)元，同比下降67.8％;實(shí)現歸屬于上市公司股東凈利潤468.17萬(wàn)元，同比下降90.26％;EPS為0.0203元，基本符合我們預期。
　　
　　玻璃行業(yè)不景氣導致公司產(chǎn)品量?jì)r(jià)齊跌，盈利能力同比大幅下降
　　
　　公司目前下游主要應用于玻璃行業(yè)和水泥行業(yè)。下游行業(yè)尤其是玻璃行業(yè)的不景氣，導致公司前三季度訂單減少，產(chǎn)品價(jià)格下降。公司主要產(chǎn)品中，熔鑄鋯剛玉系列、熔鑄氧化鋁系列以及硅質(zhì)耐火材料主要用于玻璃窯，由于公司主要客戶(hù)平板玻璃企業(yè)訂單同比大幅下降，導致公司產(chǎn)品銷(xiāo)量和價(jià)格齊跌，熔鑄類(lèi)耐火材料產(chǎn)能利用率也由去年的90％多下降至50％左右。量、價(jià)下降，同時(shí)原材料價(jià)格以及折舊成本上升等因素共同影響，公司前三季度毛利率為22.51％，同比下降3.7個(gè)百分點(diǎn)。從單季度來(lái)看，第三季度公司毛利率21.98％，同比下降1.88個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.63個(gè)百分點(diǎn);第三季度凈利率0.63％，同比下降5.69個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.36個(gè)百分點(diǎn)。第三季度公司盈利環(huán)比略有好轉。
　　
　　下游經(jīng)營(yíng)困難致公司應收賬款大幅增加
　　
　　三季度公司應收賬款達8億元，同比增長(cháng)62.55％。一個(gè)原因是下游行業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，效益下滑，導致貨款回收困難，另一個(gè)原因是公司新設立了華東瑞泰科技有限公司，并收購增資了湖南湘宜耐火，合并范圍增加導致應收賬款增加。今年應收賬款大幅增加是所有耐火材料企業(yè)共同面臨的一個(gè)問(wèn)題，目前公司已開(kāi)始采取措施盡量提早收回貨款，預計四季度公司的應收賬款將有較為明顯的下降。
　　
　　我們看好公司水泥窯用耐火材料板塊的未來(lái)發(fā)展空間
　　
　　今年公司的水泥板塊得到了快速增長(cháng)，水泥窯用耐火材料已經(jīng)成為公司的靠前大業(yè)務(wù)，超過(guò)了玻璃板塊。因為玻璃板塊同比出現明顯下滑，掩蓋了水泥板塊的增長(cháng)。我們預計未來(lái)水泥窯用耐火材料僅存量，每年將有120萬(wàn)噸左右的替換空間。未來(lái)水泥板塊仍然是公司大力發(fā)展的要點(diǎn)板塊。
　　
　　估值和投入資金建議
　　
　　我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.05元、0.12元和0.23元，考慮到公司2013年水泥板塊將繼續保持快速增長(cháng)，此外，公司在玻璃板塊上將構建全部市場(chǎng)、日用玻璃和平板玻璃這一三角架構，將使得玻璃板塊有所好轉，我們繼續維持公司“增持”評級。