德力股份:3.5萬噸高等生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn),毛利率環(huán)比提升
　　
　　德力股份002571
　　
　　研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證
　　
　　事件:公司公布三季報(bào):2012年1~9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.1億元,同比增長23.3%;歸屬于母公司所有者凈利潤5980萬,同比增長47.5%;EPS0.35元。三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.89億元,同比增長23%;歸屬于母公司所有者凈利潤3105萬,同比增長111.6%,EPS0.18元。
　　
　　點(diǎn)評:
　　
　　3.5萬噸高等玻璃器皿生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn),收入規(guī)模同比增23%:公司上半年?duì)I業(yè)收入5.1億元,同比增長23%,主要來自于3.5萬噸高等玻璃器皿生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn),產(chǎn)能規(guī)模有所擴(kuò)大。由于項(xiàng)目剛投產(chǎn)可能存在不穩(wěn)定性,我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率為90%,產(chǎn)銷率85%,良品率68%~70%左右。
　　
　　高毛利產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)投放疊加原材料價(jià)格下跌,毛利率同比升1.7個(gè)百分點(diǎn):前三季度公司毛利率27.8%,同比上升1.7個(gè)百分點(diǎn);三季度單季毛利率34.5%,同比大幅提升10.4個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升6.1個(gè)百分點(diǎn)。毛利率同比上升主要有兩個(gè)方面原因:1)高毛利產(chǎn)品達(dá)產(chǎn):高等玻璃器皿毛利率35%左右,對公司綜合毛利率有一定提振(普通日用玻璃器皿毛利率25%左右);2)原材料純堿價(jià)格下降:我們測算純堿市場價(jià)格1~9月同比下降27%,對公司毛利率約有1~2個(gè)百分點(diǎn)的提升貢獻(xiàn)。
　　
　　渠道深化拓展致使?fàn)I業(yè)費(fèi)用增幅非常大:公司前三季度營業(yè)費(fèi)用為2383萬元,同比增長43.1%,主要由于公司在原有銷售渠道的基礎(chǔ)上進(jìn)行了深化和拓展,包括經(jīng)銷商渠道下沉以及商超渠道的開拓等,致使鋪貨等營業(yè)費(fèi)用有所增加,公司前三季度長期待攤費(fèi)用相較去年同期也增長了86%,主要為投放廣告費(fèi)及子公司裝修費(fèi)。
　　
　　營業(yè)外收入貢獻(xiàn)凈利潤增長34%:前三季度公司營業(yè)外收入1671萬元,同比大幅增長397%,我們測算貢獻(xiàn)約34%的凈利潤增長,主要為收到相關(guān)部門補(bǔ)貼。
　　
　　3.5萬噸高等玻璃器皿生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目:3.5萬噸生產(chǎn)線8月投產(chǎn),我們預(yù)測項(xiàng)目年銷售收入為2.2~2.3億元,2012年可實(shí)現(xiàn)預(yù)期年銷售收入的30%~40%左右。目前高等玻璃器皿市場價(jià)格為7000~7200元/噸,較公司此前4700~4800元/噸的平均價(jià)格水平將會(huì)有很大提高,使公司整體盈利能力得到提升。
　　
　　維持“增持”評級:由于公司新項(xiàng)目產(chǎn)能逐步上量且全年?duì)I業(yè)外收入較高,我們預(yù)計(jì)2012年凈利潤增速達(dá)35%以上。我們預(yù)測公司2012-2014年凈利潤增速分別為36%、37%、29%;EPS分別為0.43、0.58、0.75,對應(yīng)PE分別為38X、28X、22X,維持“增持”評級。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1、高等玻璃器皿項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期;2、原材料價(jià)格波動(dòng)
　　
　　中國玻纖:冷修或帶來供給減量
　　
　　中國玻纖600176
　　
　　業(yè)績簡評
　　
　　中國玻纖于2012年10月26日公布3季度業(yè)績,1~9月實(shí)現(xiàn)收入40.7億,同比增長1.92%;歸屬于母公司的凈利潤為1.84億,下降6%;以期末股本計(jì)算的EPS為0.211元/股。
　　
　　公司同時(shí)公告了6萬噸池窯冷修計(jì)劃和美國10萬噸池窯建設(shè)計(jì)劃。
　　
　　經(jīng)營分析
　　
　　Q3毛利率同比負(fù)增長,但環(huán)比明顯改善:Q3單季度毛利率33.6%,同比略有下滑,但環(huán)比Q2毛利率27.3%明顯回升,結(jié)合預(yù)計(jì)的銷量判斷,前3季度噸產(chǎn)品毛利下降了100元/噸左右,為2030元/噸左右,噸凈利下降了300元/噸,約為300元/噸。環(huán)比改善的主要原因在于收購關(guān)聯(lián)公司提升了毛利率水平,而景氣方面的變化基本穩(wěn)定。
　　
　　期間費(fèi)用有所增加,三項(xiàng)費(fèi)用率為25.1%,同比上升了3個(gè)百分點(diǎn),主要因?yàn)楣窘杩钤黾?財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加了2.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　全部化步伐加快,繼埃及項(xiàng)目之后,公司再度在海外投入資金建線,將進(jìn)一步完善公司大部分國家產(chǎn)業(yè)布局,有效規(guī)避全部貿(mào)易保護(hù)主義威脅,并可充分利用國外資源,增強(qiáng)競爭力,提高全部影響力。
　　
　　投入資金建議
　　
　　玻纖行業(yè)明年可能是少數(shù)供給側(cè)存在減量的周期性行業(yè),大部分國家大約有20多座窯將處于冷修階段(其中含中國16座窯),影響供給量大約15~20萬噸,另外,明年可能淘汰的坩堝等落后產(chǎn)能大約15~20萬噸。而從需求來看,玻纖行業(yè)是少數(shù)能看到長期有增量的建材行業(yè)。
　　
　　目前時(shí)點(diǎn)行業(yè)庫存處于“雙降”狀態(tài):一方面客戶的庫存量由2012年結(jié)轉(zhuǎn)到2013年的庫存量基本沒有(由于它對市場把握不準(zhǔn),沒有放什么庫存)。而生產(chǎn)廠商的情況來看,12年普遍來說庫存比11年下降(巨石由于品種多,客戶大部分國家化等特征,庫存變化不明顯)。
　　
　　我們結(jié)合公司的業(yè)績承諾,預(yù)計(jì)2012~2014年EPS分別為0.48、0.66、0.82元/股,給予“增持”評級。建議投入資金者從明年的供給角度慢慢布局。